腾讯是不是到了「大而不能倒」的程度了？

1、结论：远没有达到，并且几乎不可能达到。

2、“大而不能倒”的来源：一本描述2008年次贷危机前后历程的书，《Too Big to Fail》，建议看看，真的很不错。

3、Too Big to Fail型的企业说的是AIG等巨型金融机构，它们倒了会造成金融领域的多米诺连锁反应，从而使金融危机进一步放大。有些类似正反馈，会瞬间打破平衡。可以这么理解，一个跷跷板，左边有个滑块，本来这个跷跷板是平衡的。但假设左边这个滑块受到一定推动，偏离了位置，那么跷跷板就会相应倾斜，这个倾斜又加速了滑块的移动，从而倾斜更快。这就是正反馈。金融领域到处都是错综复杂的链条式正反馈机制，平衡打破往往就在一瞬间。

4、为什么金融机构才能算Too Big to Fail型企业？很简单，杠杆率。就拿AIG来说，最新一期资产负债表里可以看到，AIG总资产5251亿美元，负债4577亿美元，负债率高达87%。相当于一份净资产撬动了7.8倍杠杆。银行就更可怕了，拿摩根大通举例，总资产2.76万亿美元，负债2.5万亿，负债率91%，10.6倍杠杆。回过头来看看实体型企业，拿苹果公司举例，总资产3385亿美元，负债2480亿，负债率73%，杠杆才3.7倍。AIG在金融界还不错，但论在金融界的排名，绝对不如苹果在实体企业中的排名高，所以金融企业和实体企业，谁倒了更加可怕呢？AIG这些年由于后次贷危机时代的整治，规模缩小了不少，要知道在2007年它的负债高达近万亿美元，有高达11倍杠杆。另外，上述这些资产、负债、杠杠率那都只是表内（简单理解，就是这些属于公司自己的），金融公司本身还管理有庞大的表外业务（比如银行的理财资金，虽然由银行完全控制和管理，但实际上不是它自己的资金，也不会在资产负债表里有体现）和隐性负债（比如担保，A公司为B公司作担保，B公司还不起钱了，A公司会被迫为其还钱，形成负债，但在B公司还不起钱之前，这部分担保是隐性的，在资产负债表里根本看不出），所以真实杠杆率会是表内杠杆率再乘以好多倍。所以，金融巨头才会有Too Big to Fail的称号。

5、说说国内的Too Big to Fail。中国石化（仅上市公司这一块）算是实体企业的超级巨头了吧，负债不到万亿，才2.1倍杠杆。腾讯控股（同样是上市公司）呢，体量更小了，不到4000亿负债，1.9倍杠杆。这又算什么Too Big to Fail呢？我们目前A股上市的银行中，没有一家杠杆低于10倍，负债最小的张家港行的负债都超过千亿，而且注意这还只是表内，表外管理的理财资金完全没算在其中。保险等其他金融公司也一样，我就不一一列举了。

6、金融企业除了杠杆高、显隐性负债高、表外资产高的三高症状外，还存在一低，就是出资者风险预期低。简单想一想就知道，存款、保单都算是投资，但谁认为银行存款有偿付风险？谁认为自己买的人寿险、重疾险有突然失效的风险？而谁又认为买股票、买公司债的风险低于上述两种投资？所以，同样是债权，你把钱存在银行，和把钱借给腾讯，你会认为哪个风险低？这两种债务在公司的资产负债表里都是体现为负债的。所以，腾讯倒了，偿付不起债务了，债权人心理准备会更加充分，社会冲击小得多，因为债权人本来就考虑到了风险，不会把身家性命往里头丢。但银行、保险垮了呢？你想过你存款额度最大的一张借记卡哪天成为废卡吗？你想过你买的大额重疾险在你生病的时候无法给付赔款吗？所以谁更不能倒，很容易判断吧。

7、实体企业要做到Too Big to Fail，就要努力去往金融领域延伸。为什么房地产企业以及海航集团等这些公司更不能倒，是因为它们的杠杆大得多，涉及的民生问题也更大。阿里比腾讯更不能倒，更有必要被国有资本控制，正是因为支付宝涉及了金融命脉。谁会想过自己支付宝余额、余额宝的钱会哪天出问题呢？

8、另外，对于经济体而言，金融企业是更上层的流动性通道。如果实体经济是水池，那金融企业就是放水抽水的进水口和排水口，央行是总水闸。很多年前我国释放流动性靠的是汇兑，后来变成汇兑+金融机构扩表，现在只有金融机构扩表这一条腿（不是说汇兑通道关闭了，而是这条通道净流量已经多年几乎是断流的状态了）。央行释放的流动性必须通过金融机构释放出来，体现形式就是央行对金融机构“放贷”，金融机构对外放贷，然后吸收存款再放贷，再吸收再放贷，这个过程去掉存款准备金率后，就形成了货币乘数。流动性（M2）就是这么算出来的。央行借给银行10万块，银行借出去10万块，10万块存回来9万，银行留存一部分存款准备金再放出去8万…如此反复，央行多释放的流动性只有10万，M2增加的就是好多个10万了。所以你要是泳池管理员，池子里水少了或者满了，你是先从进水排水口找原因，还是先去找池子有没有裂缝呢？