手握 24 支医疗健康产业基金，这家 PE 将并购玩成了艺术

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手握 24 支医疗健康产业基金，这家 PE 将并购玩成了艺术

2019 年 4 月 30 日 IT桔子

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来源：IT桔子（itjuzi521）

作者：Hilda

国内有一家做血液制品的公司叫做博雅生物，该公司已于 2012 年登陆创业板。

了解这家公司的朋友一定知道，博雅生物在国内上市企业中是一个非常独特的存在，因为博雅从 2007 年 12 月开始公司的最大股东一直是一个 PE，直到现在。

该 PE 在 2007 年 12 月用 1.02 亿人民币收购了博雅生物 85% 股权之后，通过一系列的重组改造，如今博雅生物已经成为了市值百亿的血液制品龙头企业。

该案例被誉为 PE 圈的经典案例，这家 PE 也就是大家熟知的高特佳投资。

高特佳投资成立于 2001 年，投资覆盖并购、PE、VC、天使等全阶段。高特佳拥有国内规模最大的专业医疗投资团队与 24 支医疗健康产业基金。

不过高特佳投资在成立的早期阶段并非垂直于医疗健康领域，新材料与电子也是高特佳的偏好方向。

根据 IT 桔子数据统计可以看到，自 2014 年起，高特佳医疗领域的投资一直维持在其全部投资的半数以上，尤其是 2017 年及之后，医疗领域的投资几乎成为了高特佳唯一的投资方向。高特佳也是国内最早明确提出专题投资概念并执行的一家机构。

迈瑞医疗令高特佳投资与医疗行业结缘。

高特佳成立初期正值创业板被搁置，PE 对投资方向迷茫的历史阶段。

2003 年，高特佳对迈瑞医疗进行了 3000 万的投资。此时还是中小型企业的迈瑞医疗 2006 年上市后不断走强，如今已成为我国最大的医疗器械厂商。生命信息与支持，医学影像、体外诊断是迈瑞医疗的三大产品线，其中多个产品迈瑞医疗均占据行业前三的市场份额。

迈瑞医疗这个案例让高特佳投资看到了医疗领域的无限可能性。高特佳在 2016 年对迈瑞医疗进行了第二次投资，2018 年 10 月迈瑞医疗回归 A 股，其市值已达 1713 亿元，高特佳可以说是又大赚一笔。

高特佳将医疗健康领域分为了医药、医疗器械和医疗服务三大方向。

我们通过高特佳细分赛道投资的时间分布可以看到 2016 年及之前的高特佳更侧重于医药领域的投资，包括前文提到的高特佳 2007 年收购的血液制品龙头博雅生物，也是被划分入医药赛道之中的。

而从 2017 年开始，可以很清楚的看到医疗服务已经成为了高特佳投资的第一大方向。

高特佳医疗投资赛道分布（来源：高特佳官网）

高特佳每个赛道内的具体的投资偏好也发生了一系列变化。

医药领域：2016 年之前以中药投资为主，2017 年之后对抗肿瘤药物与疗法重视程度增加。
医疗器械：2014 年之后开始重点关注体外诊断领域。
医疗服务：2017 年起投资密度增加，重点关注基因检测服务和非公医疗。

在资本政策等多方面因素引导下，我国生物技术与医药领域出现了先后几波回流热潮，国内创新药以及生物技术研发投入不断增加，逐渐涌现出一批拥有技术实力的企业。

另外，在医疗服务方面，国家近两年大力推动分级诊疗制度发展，第三方医疗机构和以私营医院代表的高端医疗获得了蓬勃发展的土壤，这些都促使高特佳的投资方向发生转变。

从早期的血液制品与中药、原料药、仿制药到创新药与创新疗法的研发，从医疗设备到线下的独立影像与检验机构，从医疗信息化和互联网医疗再到线下诊所，高特佳已经形成了全产业链布局的形态。不过根据公开信息，还是有一些漏网之鱼，最明显的就是类似于微医的互联网寻医诊疗平台以及 AI 医疗概念的相关公司。

2017 年以来，高特佳投资研究部对医疗热点赛道进行了大量研究。当投资人对行业进行充分研究之后方能降低风险，投出优质公司，这种以行研驱动进行投资已经逐渐成为各个医疗基金的共识，高特佳也逐步形成了较为完整的行研体系。

通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售的基金称为并购基金。

并购基金则是高特佳的重点业务，博雅生物这个案例使高特佳成为了我国最早的并购探索者。在医疗并购为大趋势之际，2016 年 3 月，高特佳宣布启动 30 亿规模的投资并购基金，用于医疗全产业链的投资。

在此之前，高特佳通过与医疗企业的合作积累了并购经验。博雅生物在上市之后，高特佳与其合作成立并购基金帮助博雅生物收购了新百药业与天安药业，将博雅的业务线从血液制品延伸至生化药、化学药、原料药等领域，目前该公司市值已经成长为上市初的 8 倍，据悉，高特佳已从博雅生物获得了 75 亿——即 75 倍的回报。

高特佳认为，帮助企业成长是提升高特佳自身价值与可持续发展的唯一途径，高特佳如今仍是博雅生物的最大股东，一方面通过上市平台提升自身资金运作效率，另外一方面继续通过并购重组的手段将博雅业务体系打造的更加完善。

除了博雅生物这个高特佳控股公司之外，2015 年，高特佳还与迪安诊断成立了规模为 5 亿人民币的并购基金，为后者提供量身定制的体外诊断方向战略投资。

并购基金目前在我国仍然处于一个相对早期的阶段，近几年来比较常见的是「上市公司+PE」模式，即上市公司与 PE 一同设立并购基金，通过并购重组的模式帮助上市公司进行外延式发展正成为趋势。

不过，后来并购这种「上市公司+PE」的模式也有一定的限制——

第一，上市公司往往会专注于个别的投资方向，这种情况会限制基金的投资范围，有可能会导致后者无法降低风险；

第二，「上市公司+PE」理想状况下是为上市公司产业链延伸服务的，但是当优质标的稀缺的时候，基金会投不出去，或者从产业投资变成了单纯的财务投资，这种情况会导致被收购企业无法与上市公司形成协同效应，基金也无法获得可观的回报的双输局面。所以高特佳与这类公司合作的情况较少。

产业链整合是企业转型升级、做大做强的重要手段，也是企业价值提升的必然之路。从更加长远的并购与战略投资入手，通过以自身对整合艺术的理解帮助企业升值，实现真正的价值投资，这也是高特佳一直以来最主要的投资之道。

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