手握万亿现金,终于出手石油公司,巴菲特的「战时买股」能复制吗?丨聪明的钱

2022 年 3 月 21 日 36氪
“不要浪费任何一场危机”


文|王林

编辑|黄绎达

来源 |36氪财经(ID:krfinance)

封面来源| 视觉中国

股神终于出手了!


2月,巴菲特曾在股东信中抱怨股市“缺乏亮点”,因为长期的低利率环境推高了各类资产价格,很难找符合标准的公司来长期持有。所以,截至2021年年底,伯克希尔手握了高达1440亿美元的现金及现金等价物。


在地区冲突形势胶着、国际原油价格飙升之际,巴菲特大举投资了两年前清仓的西方石油公司。监管文件显示,3月14日至3月16日连续三日,巴菲特旗下的伯克希尔以每股约53至55美元不等的价格买入了1810万股。


这已经是3月以来巴菲特第三次向外界披露加仓西方石油。此前巴菲特曾在3月2日、3日、4日、9日、8日、11日连续多日购入该股,折合人民币295.18亿元。数次加仓之后,伯克希尔在西方石油的股份达到1.364亿股,占其已发行股份的约14.6%。


谈及该笔交易,巴菲特表示,他是在阅读了西方石油公司2月25日第四季度财报电话会议的记录后决定买入,并且“能买多少买多少”。在股神眼中,能源股一直都是一门好生意——足够稳定的行业、长期的竞争优势以及容易理解的业务。


事实上,“战时买股”或“危机买股”也是股神践行半个多世纪的信条。2014年3月俄乌克里米亚危机时刻,巴菲特就呼吁投资者继续投资股票,“最糟糕的是在战争时期囤积现金”。他指出“在我经历的所有危机中,股价后来都出现了上涨”



为什么是石油公司?


如果占全球第二大产油国被排除市场会发生什么?在近期国际大事件爆发后,叠加激烈的制裁,全球原油供给的脆弱性凸显,甚至有观点认为目前全球原油供需平衡表已经失效。


因此,国际原油价格多次出现单日涨幅7%甚至10%的涨幅。3月7日,伦敦布伦特原油价格一度突破130美元/桶,超过2012年每桶128美元的峰值;3月第一周,WTI原油期货上涨了26.3%,创2008年9月以来的新高。


原油看涨期权价格飙升,来源:彭博


不过,鉴于地缘政治事件结果的高度不确定性,事件驱动型投资策略的有效性值得商榷,所以很难将该笔投资简单看作对油价暴涨的短期反应,从公司基本面及原油供需角度出发或更符合巴菲特价值投资的逻辑。


西方石油公司成立于1920年,目前是一家跨国综合性石油企业,公司总部在洛杉矶。主营业务包括石油和天然气、化学产品、煤炭和农业等方面的业务。


2021年来,得益于石油价格平稳上涨的趋势,以及其自身的良好经营能力,西方石油公司财务状况持续改善。财报显示,该公司2021年营业收入263.14亿美元,同比上涨61.82%;摊销后每股收益为1.58美元,上年同期每股亏损17.06美元;经营性净现金流达到了惊人的102亿美元,比上年末翻了两倍多。


与以往巴菲特偏好投资暂处困境的公司不同,这次西方石油公司正处于反弹中。2020年2季度巴菲特抛售该股时,其股价一度下探至9美元。如今股神愿意以50多美元的价格再购入,足见对该公司的看好。


过去两年,全球资本市场几乎一边倒地看好新能源的发展,在能源切换的时代背景下,油气行业上游资本开支处于持续低位制约了油气供应量。


wind数据显示,OECD国家陆上商业石油储备一直处在快速下降状态,目前库存水平已低于页岩油产量大幅增长的2014年。


OECD国家陆上商业石油储备持续下降,来源:wind


据经济学家林采宜,虽然可再生能源的资本投入在不断增加,但其年所能提供的增量能源供给最多只能覆盖3/10的能源增长需求。


2021年主要经济体暴露出的能源短缺问题也令人们认清一个现实:向新能源转型并非一蹴而就,传统能源的过渡作用仍然非常重要。俄乌冲突后,德国、意大利等欧洲国家甚至已考虑重启煤电。


石油需求恢复至疫情前水平,来源:彭博


中信建投等机构认为,随着疫情影响进一步消除,全球经济持续复苏,原油需求预计将于2022年恢复到疫情前水平。供应偏紧、库存历史低位之下,油价有望保持高位运行。


事实上,国际大事件发生前,巴菲特已有押注油气资产的举动。去年四季度,巴菲特增持了954万股雪佛龙的股份,使得雪佛龙成为伯克希尔前十大重仓股之一,目前持股市值约60亿美元。



如何利用每次危机?


梳理伯克希尔过去半个多世纪的战绩,多数经典案例都是在市场陷入阶段性困境或流动性收紧时买入的。


综合过往数据,巴菲特有如下特点:


1.大熊市中回撤小;

2.大熊市的后续年份回血较快;

3.牛市和震荡市中表现中规中矩;


巴菲特历次危机表现,来源:公开信息整理


巴菲特之所以封神,不仅是因为他熬过了一场场危机,还在于他善于利用市场过度低迷而形成巨大“安全边际”的良机买入股票。


所谓“安全边际”法则,即寻找价格与价值之间的低估差价,这个差价越大时买入,“安全边际”越大,而风险越小。


历史不会简单重复,但总押着相似的韵脚,第四次中东战争爆发后的美股市场与当下有诸多相似之处。


从1973年10月阿拉伯国家联合对美国等西方国家进行了石油制裁,到1974年3月禁运解除,原油价格从危机前的2.7美元/桶上涨至13美元/桶。


而就在本轮油价暴涨之前,美国经济已通胀高企、货币政策从紧。中东石油危机发生后,道指于10月底快速下行,最多下跌了40%,人们对股票唯恐避之不及。


1972~1974年间道指走势,资料来源:wind


巴菲特在1973年共投入1060万美元,合计购入华盛顿邮报9.7%的股份。其后他在致股东信中提到:华盛顿邮报的实际价值应在4-5亿美元之间,而当时的市值仅为1亿美元。


2008年次贷危机期间,在标普500指数跌了近40%后。巴菲特于当年10月在纽约时报发表了一篇名为《Buy America I am》的文章。他表示,“与过去一样,这些企业确实会遭受短期的盈利减少,但从现在起5、10、20年内,大多数公司将会继续刷新利润纪录”。


当年,巴菲特先后出手 6 次,重注抄底星座能源、日本汽车厂商 Tungaloy、高盛、比亚迪、通用电器等公司,伯克希尔持股的富国银行又以151亿美元收购美联银行。


巴菲特抄底高盛时,他所购买的优先股可转价为115美元,当时高盛股价仍在125美元以上。但至11月20日收盘时,高盛股价也下跌至52美元。巴菲特此时的损失在63美元/股,资产已经缩水过半。


对通用电气普通股的买入依然面临相似问题。通用电气的股价收于24.50美元,至11月20日收盘时,通用电气的股价仅剩12.84美元,较当初的购买价下跌了42.2%。


甚至在1973年巴菲特在买入华盛顿邮报的前两年,该股都处于25%以上的浮亏状态,即便到了1975年年底也仍旧浮亏了7%。


因此,每一次重大危机中,当巴菲特买入时,常会遇到刻意寻底的市场“买高了”或“被套了”的质疑声。


但是1976年后,华盛顿邮报利润达到了年均增长35%。股价也开始摆脱一直下跌的局面。巴菲特的持股在10年之后赚了20倍,15年之后赚了35倍。


2008年之后,美国经济强势复苏,2009年第二财季高盛实现净利润34.4亿美元,单季利润就超过了2008年的全年利润。美股也开始触底反弹,迎来了长达十年的牛市,金融危机期间的投资为他赚取超过100亿美元回报。


对此,巴菲特表示,“我无法预测证券市场的短期波动,对于未来一个月或是一年市场的走势我完全无法预见。”在他看来“模糊的正确远胜于精确的错误。”在市场恢复信心或经济复苏前,股市会上涨而且可能是大涨。因此,如果你等到知更鸟叫时,反弹时机已经错过了。


当然,在暴跌之后,并不是所有股票都值得买。巴菲特认为,抄底要具备两个条件:其一,股市过度低迷,没人或很少有人对股票感兴趣;其二,股价下跌是由于股市自身调整所致。


2000年3月到2002年10月互联网泡沫期间,尽管股市三年跌了一半,巴菲特却并不急于抄底,因为他想买的很多股票还不便宜,不认为其内在价值被市场明显低估。



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Addison Lin Wang (王林) 博士将于今年 12 月份加入香港科技大学广州校园,担任人工智能学域助理教授。王老师毕业于韩国科学技术院 (KAIST)(获得院级最佳博士毕业生奖)。他现在在 KAIST 视觉智能实验室从事博后研究。他的主攻方向是基于新型相机的视觉(event camera, infrared camera, 360 camera, etc.)。这些研究目前在内地及香港处于研究的最前沿,旨在打破传统视觉的局限性。他也同时研究针对视觉智能系统(自动驾驶,机器人)的深度学习方法,例如知识蒸馏,半监督,自监督学习。王老师同时也在研究基于视觉的增强现实/Metaverse 方法并致力于用于视觉智能系统。
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