百年大行濒临破产，瑞信危机将演变成「雷曼时刻」？丨聪明的钱

「信心比黄金更重要」

文 | 王林 黄绎达

编辑 | 黄绎达

来源 | 36氪财经（ID：krfinance)

封面来源｜视觉中国

一场超级风暴，似乎正在欧洲上空盘旋。

当地时间10月27日，本想挽回市场信心，不及预期的三季报却再次引爆瑞士信贷大跌20%。数据显示，该行三季度营收38.04亿瑞士法郎，同比下滑30%；净亏损40.3亿瑞士法郎，而上年同期净利润为4.34亿瑞士法郎。

10月初，澳大利亚知名财经记者David Taylor爆出一家大型投资银行濒临破产后，瑞信很快成为集中猜测的对象，毕竟风控不力、负面缠身、巨额亏损早已将这家百年老店逼至悬崖边缘。

为安抚人心，瑞信CEO科尔纳在本月初，签署一份备忘录中特别提及，公司拥有近1000亿美元的资本缓冲，6月末，尚且坐拥优质流动资产约为2380亿美元。

然而这并不妨碍投资人恐慌性抛售，毕竟雷曼兄弟倒闭前也曾有类似发言。而且两家有太多相似之处，都是百年大行，都在全球金融体系中举足轻重。与雷曼兄弟6000多亿美元的管理规模相比，瑞信目前的管理规模则有万亿之多。

2008年全球金融危机的前夕，拥有158年历史的雷曼兄弟投资银行宣告破产，市场信心随之崩塌，随即引发了全球金融体系中大范围挤兑，一场金融海啸就此拉开序幕。

放眼当下，地区冲突愈演愈烈、能源危机不断加剧、通货膨胀居高不下，而作为百年大行的瑞信比之雷曼兄弟资产管理规模更大、业务涉及面更广，当ta在危机环境下爆出了信用问题，会发生连锁反应进而冲垮欧洲摇摇欲坠的信心吗？

内忧外患：两年巨亏百亿

一切危机均有迹可循，瑞信的命运早在阿古斯（Archegos）史诗级爆仓事件之日起就被锁定。

2021年3月24日，“人类史上最大个人投资者单日亏损”震惊华尔街，该事件的主角正是对冲基金阿古斯的管理人Bill Hwang，而瑞信则是阿古斯的主要金主之一。

关于韩国人Bill Hwang其人，为老虎亚洲基金创始人，2010年就曾经因为涉嫌内幕交易，被禁止在港股交易。2012年他转战美股，并以2亿美元的自有资金创立自己的基金，随后只用了8年的时间就将其规模扩大到了150亿美元。

作为一个激进的杠杆爱好者，Bill Hwang一般用五倍杠杆常态化操作，并惯用衍生品来放大杠杆，而中概股则是他重仓的对象。在去年3月的中概股暴跌前，阿古斯前两大重仓股维亚康姆和探索频道股价涨幅超过150%，几只重仓中概股的涨幅在50%-100%之间。考虑到极高的杠杆，Archgos基金获利惊人。

巧合的是，2021年3月Bill Hwang接连踩中三大雷，导致的爆仓风波引起了金融机构间一连串的风险事件。

三大雷之一是维尔康姆大规模增发导致股价大跌；

之二是Bill Hwang重仓的中概股因政策因素导致遭遇抛售；

之三是电子烟概念股遭遇监管，触发其看好的雾芯科技股价大跌。

诸多利空共振之下，高盛和摩根士丹利不得不强制平仓，抛售阿古斯持有的相关股票，最终引发该基金爆仓。在得知阿古斯有违约可能的时候，各大投行争相抛售阿古斯合约对应标的的股票资产，进而引发爆仓事件进一步发酵。

作为向阿古斯提供杠杆融资服务的金融机构之一，瑞信的投行业务损失高达55亿美元。事实上，2020年以来，阿古斯的资产净值急剧下降，风险不断增加，持续突破瑞信设置的交易对手敞口上限。

但在瑞信内部风险管理部门PSR及CRM提出质疑，考虑是否应当终止信用违约互换合约（CDS）时，公司的主营业务部PS（Prime Services）否决了风控的建议，不仅坚持继续与阿古斯保持良好合作关系，还不断为阿古斯放宽保证金限制的条款，公司的风险控制职能并没有起到实质性的作用。

祸不单行，Bill Hwang事件前，瑞信还遭受了来自GreensillCapital倒闭的暴击。

Greensill是一家做供应链金融的初创公司，主要给一些供应链上游的供应商提供贷款服务。Greensill瞄准了应收账款普遍存在的延期打款痛点，将企业应收账款进行证券化，先将应收账款的债权打包转让给瑞信这样有发行资质的投行机构，再由瑞信将应收账款债权作为底层资产将其证券化发行，最终出售给投资者。

本来Greensill的客户都是一些大型蓝筹公司，正常情况下现金流较为安全。但新冠疫情的突然到来强烈冲击了全球供应链系统，很多企业都无法按时交付货款，因此也迅速产生了连锁反应导致了Greensill破产，而瑞信也必须向投资者返还59亿美元。

去年全球各大央行都处于大宽松状态，瑞信还能勉强维持。但今年随着今年加息周期的开启，全球货币政策大转向，瑞信所处的美元体系资金面大幅度收紧，不仅出现巨亏，亏损还在逐季扩大。到了2022年第二季度，瑞信的亏损扩大至15.9亿瑞郎，环比扩大482%。

除了资产的损失之外，今年以来，瑞信的声誉和公信力也收到了严重冲击。今年2月，瑞信逾1.8万个被泄露的账户信息显示，其涉嫌帮贩毒、腐败等重罪人员洗钱和管理资产，因此被检察机关提起诉讼。

下一个雷曼？

瑞士信贷与雷曼兄弟有相似之处。作为投资银行，他们在金融机构与市场间起中介的作用，往往可怕的并不是这些公司自身的暴雷，而是这些著名的国际投行的业务一旦暴雷，通常具有极强的传染性以及传导性。那么，瑞信会成为下一个雷曼吗？

雷曼的危机本质来源于次贷危机叠加房地产泡沫的刺破后造成的整个行业的崩溃。

在当时宽松的货币政策作用下，金融机构不断放宽住房贷款条件，购房成本降低让美国居民纷纷加入抵押贷款购房的行列，美国房地产市场飞速膨胀，过剩的流动性催生了美国楼市泡沫。随后，基于对通货膨胀的担忧，美联储连续17次加息，基准利率大幅升高导致房市暴跌，房地产的泡沫被刺破。

负债6120亿美元的雷曼兄弟，原本指望美国财政部在最后时刻出手相助。然而，因为雷曼兄弟债务体量过大。在救助了房利美、房地美两大房地产巨头以及促使摩根大通吃下了奄奄一息的贝尔斯登公司之后，美国政府最终决定放弃拯救，雷曼兄弟被迫于2008年9月15日宣告破产。

而本次瑞士信贷的危机，更多由于瑞信管理问题突出、风险控制系统不够完善等，暴露出公司内部控制存在缺陷。事实上，自2008年金融危机之后，全球各国政府对金融机构都采取了更为完善和严格的监管措施。

目前，市场对瑞信的担忧主要体现在其资产质量与流动性两个方面。从数据上看，虽然2022年以来瑞信的资产质量与流动性指标在走弱，但仍明显高于监管标准。瑞信普通股权一级资本比率（CET1）依旧明显高于国际监管标准的8%，以及瑞士监管机构要求的10%水平。

此外，瑞信并非遭遇此类危机的第一个欧洲大行，德意志银行的案例让一些分析师对于瑞信终将得以纾困怀有信心。

2015-2016年间，德意志银行也曾面临与抵押贷款支持证券相关的联邦调查，CDS同样飙升，债务评级被下调。但最终改行筹集了近80亿美元的新资本，并且支付了低于预期的和解费，使得该行免于破产危机。

但不可否认的是，此次舆情一定程度上也反映了目前市场对包括瑞信在内的欧洲银行业存在普遍担忧，尤其担心瑞信事件会像雷曼破产那样引发行业风险。

回看雷曼倒闭的那个时代，引发次贷危机的房地产行业与居民资产负债表联系紧密，因此具有极强的传染性。而本次瑞信的信用危机，更多的是由于资产业务的投资失误所导致的盈利能力下滑，而且在严监管下，市场所担忧的资本充足率、流动性等核心指标都在监管标准之内。

这么来看，此次瑞信的信用危机似乎只是个案，不具备传染性。然而，经营纰漏、内控失责只是瑞信事件的表象，实际上随着欧美紧缩周期的开启，叠加欧洲能源危机，欧洲的尾部风险可能才刚开始暴露，相比于当下短期的流动性问题，届时欧洲银行们或将面对真正的寒冬。

欧洲的引擎德国，已经出现重大衰退预警信号。该国5月出口额环比萎缩0.5%，进口额环比上涨2.7%，贸易逆差10亿欧元。这是自两德统一以来，德国首次出现月度贸易逆差。雪上加霜的是其9月服务业PMI终值为45，为2020年5月以来新低。

此前，次贷危机叠加欧债危机，欧元区银行已遭遇了灭顶之灾。雷曼兄弟倒闭后的9年内，欧洲银行数量锐减了25%。幸存的大行市值持续缩水，变成了美国大行眼中的小行。德意志银行从08年股价最高的105美元跌至目前的不足10美元，跌幅超90%。

两次危机最后均靠量化宽松得以缓解，而此轮加息周期显然意味着潮水正在退去。从根源来讲，无论是德银还是瑞信，其困局的产生均无法脱离于欧洲整体经济的低迷这个大环境。

瑞信的自救还在继续，包括对其投资银行进行“彻底的重组”，通过发行新股筹集价值40亿瑞士法郎的资本，以及到2025年底将裁员9000人等。

次贷危机后欧美银行监管升级，特别是巴塞尔III的加入，瑞信因此保持了稳健的资本结构，尽管一些核心指标走弱，但短期内破产的可能性不大。考虑到当下经济前景及市场情绪，这家百年金融机构的未来亦难言乐观。

*免责声明： 

本文内容仅代表作者看法。 

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

36氪旗下官方公众号

真诚推荐你关注

来个“分享、点赞、在看”👇

「信心比黄金更重要」