牛掰！折叠屏神股，拼的是技术还是想象力？
文 | 君临团队
如沐春风！
这是农历己亥年伊始，我A的状态。
易主席给股民的见面礼晚了几天，但还是送来了，而且一来就是大礼。
易-会-满，字满仓，号上涨居士，浙江苍南人。
1984年-2016年，易主席从工行的基层员工开始，一路升职加薪，做到了宇宙行的一把手，如今又天降大任，受命掌印证监会。
草根逆袭的励志故事，甚是符合我朝群众的喜好，希望易主席自带的上涨属性能给股市带来长红。
而农历新年以来，各大板块争相上涨，猛猛哒的状态让人欲罢不能。
那么今年以来，个子窜的最高的是哪些呢？
当属触摸屏、OLED、柔性屏这几个板块。
这三个概念，其实是一回事。
今天我们介绍一家柔性屏概念公司，联得装备（300545）。
这是一家很多人都在推的公司，但大多笼统、雾里看花，在君临看来有很多东西值得进一步的探讨。
特别说明：
君临公众号的文章侧重深度解读，一篇文章的撰稿通常需要一周左右的时间，不保证最佳时效性。
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联得装备的主要产品是平板模组组装设备，如邦定设备及贴合设备，用于LCD面板和OLED 面板的组装。
首先解释下，啥是LCD、LED和OLED。
LCD就是我们平时说的液晶显示屏。
从构造上看，LCD屏幕很像还没卷起来的卷饼。
由偏光片、玻璃基板、彩色滤光片、透明电极、薄膜晶体管、液晶等材料组成。
这个时候的面板还不能正常显示，需要把面板和集成电路、驱动芯片、电路板等组件进行热压邦定、电路连接，然后再搭配背光光源，形成显示模组器件（LCM），才能正常使用。
也就是说，LCD屏幕自身不会发光，它的光来自藏在后面的背光光源。
背光光源有两种，一种是CCFL（冷阴极荧光灯管），一种是LED（发光二极管）。
所以大家平时所说的LED屏幕应该叫以LED作为背光的LCD屏幕。
OLED又是啥？
它的中文名叫有机发光二极管。
LED屏幕是LCD屏幕的一种，但OLED是独立的另外一种屏幕，它没有液晶层。
OLED屏幕也是多层结构，不过层数要比LCD屏幕少。
它有一个非常薄的有机材料涂层，通电即可发光，无需背光光源和滤光板，偏光板也仅需一层。
跟LCD屏幕相比，OLED屏幕拥有更广的视角、超高的对比度、更低的功耗、超高的反应速度、更惊艳的显示效果。
按照驱动方式不同，OLED分为主动式驱动和被动式驱动，所谓的主动式驱动OLED，就是火的不能再火的AMOLED。
通常，OLED屏幕和LCD屏幕的基板都是玻璃，都属于硬屏，但如果用塑料等材料做OLED的基板，由于本身OLED面板已经比较薄了，这个时候它就能实现弯曲，这就是所谓的柔性屏。
如果再给柔性屏增加触控组件，这就是柔性触摸屏，柔性屏的极限状态就是折叠屏。
说到这，君友应该明白LCD和柔性屏的相关特征了，也应该明白，无论是随处可见的LCD屏，还是代表未来的柔性屏，它们都是由一层层组件组装叠加而成，联得装备的产品就是用来组装。
需要区分的是，面板设备大致有三种，第一种用于生产面板的各个组件，第二种用于检测，第三种用于组装。
第一种设备，含金量极高，市场规模也非常大，但目前国内没有能撑门面的企业，特别是OLED蒸镀设备，全球OLED厂家几乎都指着日本的Canon Tokki活命。
Tokki每年的蒸镀机产量不过10台，这还是在拼了老命增产的情况下，而且大半给了三星。
一台Tokki蒸镀机售价1.14亿美元，和荷兰ASML光刻机一起，成为全球最贵的单一设备。
第二种设备，国内的龙头是精测电子（300567），联得也通过外部收购的方式涉及。
第三种设备，联得就是国内的扛把子。
做卷饼的时候，饼、鸡蛋、火腿肠、脆饼、酱、里脊、蔬菜等材料都是现成的，只需要加热，然后叠加，就可以做成一套。
联得的产品也一样，通过加热等步骤把各个已经做好的组件邦定在一起。
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可以说，联得位于产业链承前启后的关键位置。
要精密地把各个组件邦定贴合在一起并非易事，用到的设备种类也很多，什么偏光片贴附机、邦定机、背光叠片机、背光-模组组装机、薄膜对玻璃贴合机、玻璃对玻璃贴合机、水胶贴合机、精雕机等等。
长期以来，这些设备都被日本TEL、日本东丽、日本芝浦、台湾旭东机械等设备大厂垄断。
联得的出现，让国产设备开始逐渐取代洋货。
联得生产的某款自动OCA贴合连线机
如今他的客户包括苹果、华为、富士康（61138）、欧菲科技（002456）、信利国际（00732）、京东方（000725）、深天马（000050）、蓝思科技（300433）、超声电子（000823）、南玻（000012）、长信科技（300088）、胜利精密（002426）、宇顺电子（002289）。。。
超豪华的客户阵容。
某种意义上讲，联得装备和锂电池设备领域的先导智能（300450）有几分相似。
都是各自产业链中的上游，属于设备担当，也是率先受益的群体。
但是看看人家先导智能，自上市以来股价就表现优异，再看看联得装备，上市一波流，然后就是漫漫熊市。
到底是为什么？
我们都知道，面板产业已经从日韩台转移到中国大陆，京东方的出货量早已冠绝全球，大陆也马上成为全球第一大面板生产基地。
数据来源：群智咨询
无论是在液晶电视面板领域，还是在智能手机面板领域，中国力量都开始支配市场定价。
数据来源：群智咨询
数据来源：群智咨询
既然中国面板行业都这么牛逼了，联得装备也不赖，咋就没有跟着发达呢？
其实很长一段时间以来，中国面板行业并没有想象中的好。
一是大而不强，虽然产量上已经遥遥领先，但缺乏高端产品；
二是发展不均，在产业链的上游话语权很弱，关键材料和关键设备甚至有钱都买不到；
三是竞争激烈，任何行业，一旦我们做起来了，也就意味着产能过剩和价格战，几百上千亿投出来的东西，最后换来的却是极为微薄的利润。
和半导体一样，这个行业，得熬。
3
那今年的面板板块，怎么就因为柔性屏概念突然火爆起来了呢？
其实也不算突然，去年第四季度就开始酝酿了。
但最重要的，还是华为2月中宣布要推出折叠屏手机的消息，成为引爆这波行情的导火索。
回顾手机的发展史，三分之一是手机屏幕发展史，三分之一是手机芯片发展史，三分之一是手机相机发展史。
屏幕的发展无疑是最直观的。
1974年，摩托罗拉推出全球首款手机，没有屏幕，1983年，摩托罗拉推出全球首款黑白LCD屏手机。
20年后的2003年手机进入彩屏时代。
2005年，诺基亚N70诞生，此后的两年N系列代表了全球手机的巅峰。
当时N系列最具代表性的N73所用的不过是一块2.4英寸、26万色的TFT-LCD屏幕，分辨率240×320。
2007年是手机发展史上最重要的一年。
诺基亚发布了代表旧时代的最后一部顶级旗舰N95，2.6英寸、分辨率240x320。
LG推出了全球首款采用电容触摸屏手机KE850 Prada，3英寸、分辨率240×440。
苹果发布了第一代iPhone，3.5英寸，分辨率320×480，具有多点触控功能。
Google与84家公司组建联盟共同研发改良安卓系统。
2007年之前，手机发展相对缓慢，手机屏幕发展也不快。
2007年iPhone的横空出世让人们开始在意分辨率、屏幕大小，也开始对触屏有所期待。
新老设计理念在这一年实现交替，智能手机时代开始真正启航。
2008年，HTC代工出第一部安卓手机、谷歌G1，安卓手机开始了对iPhone的模仿和追逐。
那一年，精明到家的诺基亚推出超高人气的电阻触屏手机诺基亚5800，用最低的成本创造了最好的利润。
2010年，苹果发布iPhone4，第一次采用了视网膜屏幕（960x640），乔布斯也发明了ppi的概念；同年三星发布Galaxy的开山之做Galaxy S1，搭载4英寸的AMOLED屏幕，分辨率480×800。
从此，手机进入比拼尺寸、分辨率、ppi的时代，板砖越来越多。
2012年，苹果推出iPhone5，4英寸，分辨率1136x640。
2012年，HTC推出全球首款1080P级别分辨率的手机Butterfly，分辨率1920x1080，440ppi。
2013年10月，三星推出全球首款曲面屏手机GALAXY Round。
曲面屏成为潮流，厂家竞相追逐。
2013年底，vivo推出全球首款2K（2560×1440）分辨率手机vivo Xplay 3S。
2013年，屏占比的概念成为卖点，窄边框手机大行其道。
2014年，苹果推出iPhone6和6plus，分别是4.7英寸、5.5英寸，分辨率分别是1334*750像素、1920×1080像素。
2015年，索尼推出全球首款4K（4096×2160）peria Z5至尊版，801ppi。
2016年10月，小米推出全球首款全面屏手机小米MIX，屏占比高达91.3%。
全面屏成为炒作热点，厂家不再盲目追逐超大尺寸、分辨率和ppi。
2017年，苹果推出iPhone X，采用异型OLED屏幕，5.8英寸、分辨率2436×1125，458ppi。
刘海屏风靡全球。
同年，vivo推出全球首款屏下指纹手机vivo X20 Plus。
2018年，苹果推出iPhone XS Max，6.5英寸异型OLED屏幕，分辨率2688×1242，458 ppi。
同时水滴屏开始流行，挖孔屏也随之诞生。
2019年2月21日，三星推出S10系列手机，采用最新的Dynamic AMOLED 屏幕，同时推出真正意义上的全球首款折叠手机Galaxy Fold。
从1983年手机有屏幕至今，
屏幕尺寸从不足一寸，到普遍6寸左右；
屏幕分辨率从不足100×100到普遍2K级别；
屏幕色彩从单色到32位色（1677万）；
屏幕功能从无触屏到有多点触控；
屏幕类型从LCD到Dynamic AMOLED。
4
人是视觉动物，手机屏幕的不断进步很大程度上促成了手机成为世界上最重要的电子设备。
很长的时间，手机厂家都在围绕屏幕做文章，往往很见效，但是这两年不太管用了，全球智能手机出货量有加速下滑的趋势。
数据来源：IDC，君临研究院整理
2月14日，中国信通院报告显示，2019年1月，国内手机市场总体出货量3404.8万部，同比下降12.8%，环比下降4.6%。
一向高傲的苹果公司也面临增长乏力的问题。
智能手机出货量的降低拖累了智能手机面板的出货量，真的是同甘共苦。
数据来源：CINNO Research，君临研究院整理
出现问题的原因有二：
一是手机市场已经相对饱和，手机已经相对饱和，二是手机同质化严重，无论是横向和对手比较，还是纵向和自己比较，手机都越来越没有新意。
中国人不再人傻钱多，手机行业急需新的引爆点。
5G当然是一个，但是更能带来视觉冲击的，当然还是屏幕的革命。
折叠手机的概念其实已经出现好几年了，终于在2019年有望真正实现，这是一针强心剂。
与此同时，国内OLED行业的基本面也在好转。
目前国内厂家在运行的以及在建的6代AMOLED生产线就超过10条，总投资接近3900亿。
资料来源：公开信息，君临研究院整理
这些生产线如果能在未来2年左右的时间全部顺利达产，总产能将达到40万片/月。
这还不包括早期的生产线的产能。
另外先进世代的生产线可以通过较老世代的生产线改造而来，甚至可以从LCD生产线改造而来，这也将进一步降低OLED屏幕的成本。
2018年第一季度，维信诺（002387）已经成为世界第三大OLED面板供应商，仅次于三星和LGD；
而在近期，京东方确定成为三星和LGD之后第三家为苹果提供OLED面板的供应商，为2020年发布的折叠屏iPhone提供柔性OLED面板。
虽然蒸镀机依旧奇缺，但是除了韩国，我们在数量上并不落后于其他国家。
在OLED领域，中国已经是全球第二梯队。
咨询机构给出的OLED市场预期也非常乐观。
在这一波柔性屏概念火起来之前，咨询机构DSCC就认为未来3年左右的时间，智能手机OLED屏的占比将超过LCD屏，柔性屏也将迎来大发展。
数据来源：DSCC，君临研究院整理
IHS近期更是预测，2019年全球可折叠OLED出货量将达到140万片，2025年增长至5050万片，年复合增长率81.77%，柔性OLED的需求会更大。
5
这些，联得装备都看在眼里，乐在心里。
作为一家生产配套设备的小公司，他的生存严重依赖行业景气度，这也是为什么我们花了很大篇幅来讲行业。
设备一般占生产线总投资的80%，前道设备是大头，然后是检测设备、模组设备、激光设备。（不同的划分方式各部分占比会有所不同）
数据来源：公开信息
联得属于后道模组设备行业，后道模组一般占设备投资的10%，单单看国内6代OLED生产线的情况，这几年后道模组就有大约300亿的市场规模。
如果再算上其他生产线，保守估计后道模组设备的市场在未来3-5年会达到600亿。
前文提到过，后道模组设备种类有很多，联得装备作为国内行业中的老司机，早已实现全覆盖，可以提供全套设备，这是国内同行不具备的。
而在所有的后道模组设备中，最关键的是邦定设备，这恰恰又是联得装备的拿手菜。
数据来源：公开信息
2016年，联得还在国内率先开发出应用于AMOLED的邦定机。
检测设备在后道设备中也属于占比很高的设备。
2017年10月，联得开始着手收购检测设备企业华洋精机，目前联得已经拥有华洋精机40%的股份，一旦交易完成将获得51%的股份。
可以说在后道模组设备领域，联得就是小霸王级别的存在。
在看看营收。
数据来源：Choice
很多公司上市的那一年就是他业绩最好的一年，但联得表现不错，连续两年保持高速增长。
这与其股价表现形成反差，当然股价连续下跌除了行业原因，其自身也有降估值的需要。
现金流比较难看。
数据来源：Choice
当然这也说的过去，毕竟是扩张期、加上客户都是话语权很强的巨头。
但是再深入看联得的经营情况就会发现，它也存在很多问题。
在A股，和联得装备有一定可比性的企业有智云股份（300097，2015年11月收购鑫三力）、正业科技（300410，2016年3月收购集银科技）、精测电子（国内检测设备龙头）。
此外风华高科（000636）还参股了太原风华，但是没办法并表。
我们对比一下这4家公司的相关数据。
（模组相关设备不是这三家公司的全部业务，但是占比都在50%以上）
毛利率联得垫底。
数据来源：Choice
净利率联得垫底。
数据来源：Choice
加权净资产收益率联得中等。
数据来源：Choice
存货周转率联得处在低位。
数据来源：Choice
很关键的研发投入，联得也不算突出。
研发人员情况：
数据来源：公司公告：君临研究院整理
研发投入情况：
数据来源：公司公告：君临研究院整理
不过，联得装备的研发投入增速在2017年出现爆炸式增长。
业绩预告显示，联得装备2018年的净利润增长有望达到49.50%-59.23%。
结合上面的分析，总的来说，联得装备增长不错，但是盈利能力和经营状况有待提升。
模组设备虽然在总的设备投入中占比不算特别大，但是绝对值也不小，而且相比于其他设备，模组设备更新换代要更快，这也算个红利。
接下来，就要看他能不能把握住柔性屏的机会了。
6
自1979年，在柯达工作的香港科学家邓青云发明OLED以来，这个东西已经诞生几十年了，曾经不少国家都在研究，但太烧钱。
后来，只有韩国在搞，或者说在赌，他们做的也很吃力，就在2018年上半年三星还缩减了产量。
因此有人说，如今我们花大钱去做OLED，是上了韩国的当。
这种观点和有人认为中国搞燃料电池，是上了日本的当是一样的。
按照这种观点，现在很多国家都不搞航母了，中国造航母是不是上了美国的当？
中国怎么就那么容易上当？
站在行业发展的角度看待问题，或许会有别的看法。
面板行业具有周期性，回顾过去可以发现，最好的入场时机就是行业低谷的时期。
这和中国半导体之父张汝京建晶圆厂的逻辑完全一致。
1993年，第一次衰退期，日本大举进入；
1996年，第二次衰退期，韩国进入；
1998年，第三次衰退期，台湾进入；
2001年，第四次衰退期，更多台湾企业进入；
2003年，第五次衰退期，中国进入。
从入场节奏把握上，我们表现不错，但是从时间上，我们很滞后，毕竟日韩台等地区已经发展多年。
所以在LCD领域，我们一直努力地追，等终于追上了，这个行业又开始走下坡路，而且可能是永久性的。
现在国内OLED的崛起刚好就在整个面板行业的又一个低谷，你还认为这是上当了吗？
如果说此前中国做OLED多少有点瞻前顾后，折叠手机概念的到来让这一切发生微妙改变。
其实在君临看来，折叠手机能否在今年真正爆发并不重要，重要的是，整个行业找到了非常确定的方向。
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投资最大的困惑是什么？信息不对称。
当风险来了的时候，我们无法识别，看不清方向，以致亏损连连；
当机会来了的时候，我们又犹犹豫豫，不敢上车，以致错失了一只10倍大牛股。
一切的原因，都在于我们的信息不够深入和全面，或者比别人慢一拍。
如今，君临围绕着高端制造、消费医药、TMT、金融地产等重点行业，已建立起了六个维度的深入跟踪体系。
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