张朝阳“刷新”搜狐：私有化畅游丨品牌

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时机决定决策，形势决定时机。

商场如战场 。

战场上，最关键的并非结局是失败或者成功，而是在征途中能否进退自如。 时机决定决策，形势决定时机。 “我们确实处在触底反弹回升的状态，重新come back。”搜狐公司董事局主席兼CEO张朝阳，在不久前接受媒体群访时的态度，透露了搜狐渴望进入一个新的发展阶段的期盼。

果不其然，战略布局在逐步进行。

 9月9日，搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会，递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，包括美国存托凭证（简称“ADS”）所代表的A类普通股。 据悉，收购价格为每股A类普通股5.00美元，或每ADS 10.00美元。 由于搜狐已经持有畅游全部在外流通的B类普通股，因此，如果拟议交易得以完成，畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司，完成私有化。畅游也将从纳斯达克退市。

畅游私有化，谋划已久？ 

改革并非一蹴而就，也不是一时兴起。 畅游的私有化进程，事实上早已提上搜狐战略层面。2016年11月23日，张朝阳坐在乌镇的一家茶室里，提到他对于畅游现状的思考：“如果没有畅游上市这件事，那么畅游就是搜狐的一个部门。游戏比较赚钱，我把（畅游赚的）这个钱拿过来，给这边（搜狐）花不就完了嘛。” “由于畅游上市了，我们还要顾忌到另外20%到30%股东的利益，只能通过贷款的方式来给搜狐花。”

这并不是搜狐轻视股东的利益，而是和马云给阿里定下的“客户第一、员工第二、股东第三”的铁律理念如出一辙。

 重视股东的利益，但这一定是在企业自身能够平稳有序发展的基础之上。 对于搜狐来说，它的账面上有很多钱，却分布在不同的口袋里。除了搜狗之外，畅游是搜狐十分重要的一个现金流入口。 就像张朝阳说的：“搜狐，还要继续往前走，还要打仗。”

打仗之际，粮草必备。

任何企业的发展、转型、突破或改革，其部署都必然是统筹兼顾。一盘散沙式的资产土壤，难以再生长出独立的参天大树。 图大而不顾其细，体瑜而不掩其瑕。 尽管如此，张朝阳依然没有刻意压低溢价。 据悉，搜狐提议的收购价格较畅游2019年9月6日收盘价溢价69%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%。这也超出行业一般的私有化30%的溢价一大截。

中小股东的利益，也由此得到较好的保护。

实际上，从2018年4月底，畅游就通过大手笔分红，从其不到10亿美元的现金中拿出5亿美元分红，来回报多年来支持畅游发展的中小股东。2019年5月底，畅游再次分红5.03亿美元。 作为中国第一代互联网基础设施，搜狐曾以其独特的商业模式和创始人的理性运作，推动中国互联网事业的不断进步。

但在时代浪潮的斗转星移之间，声称要将“过去比较宽松的好人文化扔掉”的张朝阳，无疑正在试图重新寻找互联网的潮头和浪尖。

筹谋已久的畅游私有化，或可看作搜狐落下的一步稳健棋子。

估值体系重构，战略弹性

2002年，畅游作为搜狐旗下的游戏事业部还没有独立出去。 经过了首款代理产品的试水之后，畅游就走上了自研的道路。在2005年，搜狐与金庸合作拿下了《天龙八部》的小说改编权，开始发力制作《天龙八部》网游。 这也成为畅游塑造自身行业高度的转折点，这款游戏到目前为止仍是畅游的主要收入之一。

伴随着《天龙八部》的大获成功，张朝阳决定将当时的搜狐游戏事业部独立出去成立了畅游。

 2009年4月，畅游在美国IPO。这在当年，不仅成为纳斯达克的“中国第一IPO”，也是张朝阳第二次在美国敲钟。 那一年，畅游资本市场表现突飞猛进，涨幅超过140%，并击败了声势甚强的盛大游戏。在2013年的高峰期时，畅游一度成为仅次于腾讯、网易的第三大游戏巨头。 但在盈利压力上涨和端游市场压缩的双重挤压下，畅游面临着上市以来最大的困境。

幸而，在资本市场普遍的悲观主义情绪下，搜狐并没有放弃这个一直表现良好的子公司。

 一方面，得益于畅游本身盈利状况健康。从2016-2018年，畅游净利都能保持在1亿美元左右。 更何况，畅游账上还有2.17亿美元的净现金，名下还有16.6亿元的固定资产。以此看来，目前畅游不到3倍的动态市盈率无疑太低了。

这其实也与美国的股市偏好有关。

 

游戏公司在美国资本市场并不受欢迎。很多中概股的融资与估值的期待，由此往往难以达到预期。比如盛大、巨人、完美等都曾相继开启私有化。尤其是巨人在A股上市获得的成功经验，十分值得行业借鉴。

 

另一方面，畅游私有化后，其财务配置，无疑会更加具有灵活度和适应性。

 

无论是搜狐集团的整体战略部署，还是畅游本身的分红及资产投资，都将获得较为充足和健康的伸缩空间。

 

这让畅游作为一家以游戏为业务主体的公司，能够更专注于自身的长远发展，而不是一味附和短期的资本市场的苛求。

另外，作为畅游母公司的搜狐，其在媒体资产方面的资源和投入，可以帮助畅游获得更广阔的市场发展空间。而畅游本身的发展，也能够在资金和业务方向上，很好地反哺集团，从而形成双方良性的合作与协同。

 

在畅游主体方面，私有化对其运营显然是有利无害的。因为它的核心地位并没有改变，依然会保持自身的独立运营。同时，它的原有管理团队也将继续发挥内部优势，推动畅游更好地发展。

可以预见，私有化之后，畅游的估值体系将得到重构。那么无论是独立发展，还是谋求在内地或香港上市，畅游的未来无疑都充满战略弹性。

祸兮福之所倚。

 随着移动互联网浪潮席卷开来，以端游产品为主的畅游，似乎不再受到市场的额外关注。 事实上，游戏产品本身自有生命周期，它的起伏涨落并非一成不变。但投机资本市场对畅游股价的低估，反而为其私有化的进程开辟了一条新航道。 同时，私有化又为畅游铺开了崭新的进击之路。 尤其是在国内文化娱乐产业对于资质、审核、许可的管理，越来越标准化、严格化的阶段，以往外资背景带来的诸多限制反而消失于无形。 可以预见，时机和决策的复利，将在搜狐的战略进程上慢慢浮现。

（本文作者遊人 ，来源WiFi新连接。钛媒体获授权发布，略经钛媒体编辑。）

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