成为世界级芯片设计龙头！

文   |   君临团队

索尼大法好！

作为电子工业历史上有着雅典娜风范的索尼，创造了无数个业界第一，曾经的索尼，确实活好器壮。

当年Walkman席卷世界的时候，乔布斯还在后院玩泥巴，整个美国的消费电子不过傻大黑粗而已。

盛极必衰，从2005年开始，大企业病缠身的索大法进入了“失去的10年”。

山头林立、派系倾轧，索尼接连丢城失地，市值一度缩水至80亿美元。

大厦将倾之时，一位从基层成长起来的青年领袖平井一夫，骨骼清奇，力挽狂澜。

能搞定各大山头的一夫，新官上任第一把火做减法卖资产：纽约大楼、LCD项目、化学部门、笔记本业务。

重整旧山河的索尼，开始聚焦游戏、影像、移动三大业务。

索尼由此逐渐复苏，在探底回升的过程中，索尼的传感器业务熬到了手机拼摄像头的年代，大放光彩。

在目前的全球传感器市场，索尼已占半壁江山，将过去的霸主——豪威科技斩落马下。

被索尼抢走了大客户的豪威，开始将业务重点全面转移到中国，而这家由美籍华人创建的公司，老板已80高龄，萌生退意。

即使是这样，虎落平阳的豪威仍是世界顶级的半导体设计公司，后面追慕的资本家们可以组成一个加强连。

多达27位股东将股权拱手相让，没有云端深处的高人上下其手，君临是不信的。 | 来源：公告

在高层的支持下，一家中国小型半导体公司上演“蛇吞象”，拟一举拿下北京豪威96.08%股权，鲤鱼跳龙门。

若一切顺利，这家公司将晋身为世界级的芯片设计龙头公司。

不过，前行路上，最大的拦路虎正是索大法。

怕吗？

国运在上升期，中国制造行进在全面迈向高端的历史行程中，狭路相逢勇者胜，何惧哉！

相信中国的前途，更要相信这家“天选之人”的个人奋斗。

天选之人，乃韦尔股份（603501），A股新秀，芯片新贵。

别着急，韦尔股份的故事多着呢，我们慢慢说。

没有一家公司是完美无缺的，但在公开媒体上过于犀利的风险披露会导致一些不可控的后果，成为我们的付费用户，获得风险提示，带您看透成长股（点我了解更多）。

1

清华北大，胆子也大。

浙江宁波人虞仁荣1990年毕业于清华大学无线电系，然后去了浪潮做工程师。

那一年浪潮刚推出中国第一台中文寻呼机，同年，预感互联网时代将要来临的浪潮开始研发服务器。

彼时浪潮还没有达到日后的辉煌，但也是电子产业口的明星企业，势头迅猛。

按理说专业对口、平民出身的虞仁荣应该很满意，但他偏要折腾一下。

2年后，他去了一家主营代理分销电子元器件的公司做销售，一做就是6年，这6年让他摸清了电子元器件代理分销的路子。

很快虞仁荣开始自立门户，单飞。

98年2月，32岁的虞仁荣创立了北京华清兴昌，小虞变成了虞老板。

电子元器件的应用极为广泛，所有的电子产品、设备、机器无一例外都需要用到一定数量的电子元器件。

电子元器件又有很多种类，华清兴昌最早分销的主要是被动元器件，如电容、电阻、电感等。

在电子元器件的销售这行，其方式有直销和分销两种。

采用直销的产品主要是技术门槛高、利润空间大、上下游集中的产品，比如基带、CPU、GPU等，其他的产品则一般采用分销。

分销商又分为授权分销商、独立分销商和目录分销商。

授权分销商也叫代理商，一般比较有实力，直接从原厂拿货，量大、产品能够追根溯源，是市场上的主力供货商。

国内典型的公司有中国电子器材总公司、润欣科技（300493）。

独立分销商也叫贸易商，他们的进货渠道可以是任何地方，而不一定是原厂，灵活度更高。

目录分销商的特点是可以提供几乎所有类型的电子元器件，渠道也很分散，主要面向中小客户，非常分散。

脑子活，路子熟，虞仁荣在分销这行做的风生水起，但顶多算个大一点的个体户。

那时的虞老板，日子过得挺滋润也很知足，用他自己的话说：赚个几百万让父母过的好一点就可以了。

30出头的年轻人，穷惯了，一下过上好日子，有些小富即安的思想很正常。

岁月沉淀，商海沉浮，随着对市场的理解越来越深，他意识到这个市场大有可为，小富即安是革命的逃跑主义。

2003年，他得到了供货商——纳斯达克上市公司安森美一位高管的指点。

独具慧根再加高人指路，虞老板的生意思路焕然一新。

受到了什么启发呢？

长期以来，电子元件分销商的主要客户是各种电子设备制造厂，而虞老板在被点拨之后，认识到未来很重要一类市场玩家是设备方案公司，比如手机方案提供商。

那时候手机刚开始普及，这些企业做的都是小买卖，大的分销商看不上。

但手机在加速普及，小角色会成为大玩家，你们看不上，我虞老板慢慢挑。

就这样，他开始从团队、技术、行业前景等多个维度考量，跟我们挑选潜力股一个套路。

一旦选中达成合作关系，除了正常供货，他还找来市面上最新的电子设备元器件和零部件主动拿给设计公司供其研究，并把自己的团队获取到的最新最潮的方案分享给客户，参与到设计的过程中。

与此同时，还找来供货商认证的工程师作为指导人员为设计公司提供帮助。

深刻地诠释了以客户为中心，想在客户前面。

有华清兴昌的辅佐，国内早期的手机方案设计公司得以快速发展，这其中就有后来发展成中国最大的手机软件和整机方案设计公司之一的德信无线（NASDAQ股票代码：CNTF，现改名泰克飞石）。

2006年，虞仁荣在电子元器件分销领域已经很有名气了，成为北京地区最大的分销商。

他摸索出的生存之道，积累的客户，都令同行侧目，并趁热打铁成立了多家公司，比如香港华清和北京京鸿志。

虞老板一步步从个体户发展到了授权分销商。

这时候，虞老板站的更高，看的更远了，光当买办，一是受制于人，二是毛利有限，成不了大气候，要干就要往利润高地，产业上游走——成立自己的设计公司。

2

万丈高楼平地起，芯片产业看上海。

2007年5月，筹备了5个月的韦尔股份成立，主营分立器件、电源管理IC的设计和销售，驻地选在了上海张江高科技园区（600895）。

张江高科是中国半导体公司数量最多的科技园区，本土多家知名公司都挤在一块抱团取暖，如中芯国际、华虹宏力、中微半导体、紫光展锐（展讯和锐迪科）、华大、盈方微（000670）、环旭电子（601231）等。

众多国际巨头的分公司也聚集于此，如高通、德仪、恩智浦、英飞凌等。

更重要的，是这个地方拥有近乎全产业链的半导体公司。

从设计到制造到封装，从材料到设备，以及下游公司，非常全面，公司之间仅仅是一墙之隔。

在产业聚集地可以及时获得最新的消息，交流成本和运输成本也会降低。

当然，区位优势再大也是次要优势，关键还是看产品。

韦尔股份起家产品是分立器件，包括TVS、MOSFET、肖特基二极管；电源管理IC，包括线性电压转换电LDO、DC-DC、LED背光驱动、开关等，尤其是TVS、MOSFET，占其自己设计产品收入的80%左右。

头大，这些词都是什么鬼？

其实简单，都是手机等各类电子产品上的零部件。

比如TVS，一般安装在键盘、触摸屏、USB、HDMI等接口处，提高系统的防静电/抗浪涌电流能力。 

大家平时用在数据线插拔的时候瞬时电压很高，很有可能烧坏设备，而这个东西就可以抑制过高的电压，起到保护其他元器件的作用。

TVS领域国外竞争对手主要是英飞凌，安森美，恩智浦，国内对手主要是乐山无线电和北京燕东。

韦尔股份是最早研发TVS的国内厂家之一，技术水准国内领先，可以和国际巨头硬刚。

MOSFET主要安装在电源适配器、电池保护电路上，是一种功率器件，起到信号放大、电子开关、功率控制的作用。

MOSFET领域的国外竞争对手主要是恩智浦，仙童，国内竞争对手主要是苏州硅能。

君临曾介绍过的英博尔，就拿这东西攒出了业界性价比最高的新能源车电机控制器。

韦尔的MOSFET同样在国内有较为明显的优势，有望对国外产品进行大面积替代。

小小元器件，处处有妙用，别看不上，说个眼前事：

2017年下半年以来，多层陶瓷电容（MLCC）暴涨十几倍，高端产品甚至暴涨30多倍，即便如此很多下游厂家依然拿不到货。

远比内存涨价要疯狂的多。

MLCC听上去很高级，但其实很常见，此前的价格大约每1000颗5块钱，两个月不到价格涨到每1000颗50块钱。

即便暴涨10倍，一颗多层陶瓷电容的价格也不过5分钱。

但你肯定想不到，售价如此低廉的电容，我国竟然严重依赖进口，特别是高端产品。 

一部iPhoneX就要使用超过1000颗的东西，缺不得。

3

随着韦尔股份的羽翼日渐丰满，虞仁荣旗下的分销和设计两大布局基本成型：

北京京鸿志主营国内分销业务，香港华清主营国际分销业务（原北京华清兴昌业务逐渐停止，现已注销），韦尔股份主营设计和销售。

韦尔股份和分销业务的客户群体高度重合，都是各大手机厂家以及手机方案设计厂家，加上产品过硬，这让韦尔股份的产品不愁卖，但是存在同业竞争和关联交易的问题。

整合势在必行，2013年6月，韦尔股份收购了香港华清和北京京鸿志，韦尔股份的规模大增，出现了分销业务占大头的情况。

但不能因此就断言韦尔股份是一家“伪”半导体设计公司。

很明显，虞老板并不甘心做倒爷，除了自己做研发，他还一直物色外部的优质标的。

2014年7月收购设计及研发卫星直播芯片的北京泰合志恒；

【注：北京泰合志恒属于虞仁荣的关联公司，与之关联的还有另外一家公司湖南泰合志恒，虞仁荣持股20%，是国科微（300672）的前身）】

2014年9月入股设计及研发射频芯片的无锡中普微，2015 年1月收购中普微。

这两家公司，都是豆芽菜，塞牙缝可以，但吃不饱。

虞老板在蛰伏、在等待，黑夜给了他黑色的眼睛，他要找到那盘命中注定的硬菜——北京豪威。

北京豪威卖身记，堪称经典，足以拍成商业电影，我们从简说。

4

北京豪威(Omniviosion)，主要资产是其子公司美国豪威。

美国豪威创立于1995年，2000年在纳斯达克上市，原本是世界最顶尖的CMOS传感器厂家。

其实CMOS本身是一种制造芯片的工艺，后来采用这种工艺制造的芯片也叫做CMOS，电脑主板上就有一颗CMOS芯片用于存储开机参数。

这种工艺又被用于制造感光元件，采用CMOS工艺制成的感光元件就叫做CMOS图像传感器（简称CIS）。

把影像固定为数字照片，就是CMOS传感器的功劳，它能把物理的影像（光能）转变成数字信号。

豪威曾经在CMOS传感器领域叱咤风云，苹果划时代的iPhone4用的就是豪威的传感器。

曾经阔过的豪威，后来被索大法收拾了，沦落到业界第三，有意卖身之事坊间有闻。

这几年，高层一直希望通过收购的方式获得国外先进技术，国内财团也希望能通过倒卖这些标的大赚一笔，豪威无疑成为最佳选择之一。

2016年初，豪威被北京清芯华创、中信资本等机构组成的中国财团以19亿美元私有化，成为北京豪威的子公司。

豪威虽被日韩大厂赶超，但底子厚实，甩开国内厂家好多个身位。

而且豪威的创始团队和高管团队有很多清华校友。

北京清芯华创属于清华系的官方投资平台，以他作为发起人，容易套近乎。

私有化结束后，北京豪威立刻就被一众产业资本盯上了。

2016年12月，市值不到80亿的北京君正（300223）准备120亿购买北京豪威100%股权。这次收购其实早在当年6月就开始筹划。

清华毕业的北京君正董事长刘强志在必得。

然而来回折腾了10个月，最终在2017年3月被上头给否了，君正含泪吞下几个跌停。

说时迟，那时快，他的校友虞老板，立马呼啸而来。

2017年6月5日，上市不足一个月的韦尔股份宣布因筹划重大事项停牌，虽然全世界都知道虞老板看上北京豪威了，但韦尔股份硬是憋了两个月才宣布收购消息。

这个消息大家一点都不意外，意外的是好几个北京豪威的股东一脸懵逼，啥情况？我咋不知道韦尔股份要收购我的公司？

看得出韦尔有点操之过急，生怕有人跟他抢。

2017年9月5日，韦尔股份宣称已经与北京豪威35位股东中的33位签署了协议，购买其合计持有的北京豪威86.4793%的股权。

然而这个时候北京豪威最大单一股东珠海融锋表示，我不卖！也不放弃优先购买权！

珠海融锋当时持有北京豪威11.79%的股份，更关键的是，根据北京豪威股东原来的协议，必须全部股东同意才可以转让，而且股东拥有优先收购权。

哪怕珠海融峰只持有0.1%的股份，他不同意，韦尔股份也收购不了。

为啥珠海融峰这么强烈地拒绝呢？

原来，珠海融峰的实际控制人是闻泰科技（600745）董事长张学政，张老板也有意拿下北京豪威。

韦尔第一次收购北京豪威就这么铩羽而归，并且对外宣称自2017年11月15日起六个月内不会进行重大资产重组、发行股份、上市公司收购等重大事项。

这还只是个引子。

中国半导体行业是一个圈子，更是一个江湖，有情怀也有利益，有合作也有竞争，这里面复杂的关系没办法三言两语讲清楚。

虽然张学政不想卖，但一时又没有能力吞下北京豪威，其他财务投资的股东可不想耗下去，何况很多人是加了杠杆的，需要转手。

另外，韦尔股份采用发行股份的方式收购北京豪威，其实也就意味着原本持有北京豪威股份的股东可以转而持有韦尔的股份，实现借壳。

韦尔在第一次收购的时候就出现过把股份质押给北京豪威股东的情况，说明韦尔股份作为相对优质的标的本身还是有吸引力的。

第一次收购虽然没有成功，但暖了场子。

期间北京豪威的管理层有所变动，先是2017年8月中国半导体界的传奇人物陈大同接替豪威创始人洪筱英担任临时CEO，一个半月后陈大同转任董事长，虞仁荣成为北京豪威的CEO及董事，这发生在韦尔股份宣布停止收购北京豪威的几天之后。

陈大同也出自清华，中国第一批半导体博士，是豪威和展讯的的创始人之一，此次重回豪威前是华山资本的创始合伙人和主管合伙人。

顺便说一句，华山资本曾经投资过兆易创新（603986）和联合光电（300691），尤其是兆易创新，如今已是中国半导体业界的当红炸子鸡。

陈大同曾长期担任展讯的首席技术官，而韦尔距离展讯徒步不过15分钟，两位校友是否有过交集，我们无从考证。

然而，陈大同离开豪威超过15年之后重新回归，随即虞仁荣加入管理团队，显然不是巧合。

人事变了，形势也变了，在外力作用下，冷风渐暖，剧情开始硬反转了。

2017年11月1日，韦尔股份出资6000万，拉上耐威科技（300456）等机构成立青岛海丝民合半导体投资中心。

2017年12月28日，三个月前还态度强硬的珠海融峰以及投反对票的深圳测度把股份转给了青岛融通民和投资中心，而青岛海丝民合持有融通民和100%的股份。

有意思的是，20天以前青岛海丝民合才刚获得了融通民和的股份，此前融通民和的股东之一天津工银国际同样是珠海融峰的股东之一，通过天眼查发现珠海融峰、融通民和、天津工银国的电话和邮箱完全一致。

其实大家都是一个圈子的人，中间人撮合一下，不要伤了和气，更何况张老板还是虞老板的客户，合作多年。

总之，韦尔在名义上退出收购后，间接获得了北京豪威0.3448%的股份。

除此之外，虞仁荣个人以及韦尔的高管控制公司也直接间接地获取了部分北京豪威股份。

表面风平浪静，实则暗流涌动。

到了约定期满的2018年5月15日，韦尔股份迫不及待地停牌，再次发起收购，并附带收购低端CMOS传感器厂家北京思比科。

限于篇幅我们不再赘述细节，但或明或暗的资本运作，我们可以看出韦尔的饥渴，利益关系的复杂。

长期在产业中浸淫的玩家们，对行业冷暖，对技术差距，对山头派系，那是心知肚明，要真正消化豪威，事情水落石出，还有艰苦卓绝的工作要做。

所以二番收购，原本最大的障碍已经扫除，但截止目前，依旧没有最终尘埃落定。

5

我见豪威多妩媚，事实确实也如是。

已上了大花轿的豪威，不是一般企业，在细分领域依旧是世界级公司。

截至2018年5月末，全球专利数量高达4060 项（包括正在申请的专利），另有多项核心技术应用于智能手机、车载摄像头、监控摄像头和医疗设备领域。

拿下豪威，韦尔无疑会草鸡变凤凰。

2017年豪威的收入为13.36亿美元，韦尔股份2017年收入24.06亿人民币，其中分销业务收入16.75亿人民币，一旦收购成功，豪威将彻底改变韦尔股份的收入结构。

其次，收购豪威相当于买了一张未来的门票。

目前韦尔的产品主要有四类：保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关，共700多个产品型号，这些产品主要应用在手机上，其他领域如电脑、电视、通讯、安防、车载、穿戴、医疗等也有应用，但相对有限。

韦尔是乘手机发展东风冒起来的，但如今手机已增长乏力，2017年全球智能手机总出货量14.72亿部，比2016年的14.73亿部还要低。

未雨绸缪早当先，居安思危谋长远。

尽管豪威的主要收入来源目前也是来自手机市场，但是手机出货量的停滞对他的影响十分有限。

肉眼可见的逻辑主要有两点：

一是摄像头数量提升；

根据TSR的统计数据，2018年三摄手机占比预计为1%，到2022年将达到14%。

华为P20 Pro三镜头配置，打响了新时期手机厂商间镜头军备竞赛第一枪 | 来源：科技控

随着双摄像头及三摄像头的普及和推广，以及虹膜识别、面容ID等新技术的应用推广，CMOS图像传感器依然前景广阔。

二是汽车和安防应用；

无论是汽车的配置升级，还是自动驾驶，都需要更多的摄像头。

一套完整的ADAS系统一般会配备至少6个摄像头 | 来源：产业信息网

而安防的渗透率提升，也需要更多的摄像头，对画面的清晰度要求，也是对CMOS需求的提升逻辑。

豪威正好拥有这些领域的核心技术。

根据市场调研机构Yole Development的数据，2017年全球CMOS图像传感器市场规模为139亿美元，同比增长19.83%，并且预计亚洲市场占一半以上，中国的市场地位尤其重要。

2017年CMOS图像传感器市场占有率前三的分别是索尼（42%）、三星（20%）、豪威（11%）。

过去几年内忧外患，豪威的表现不佳，一旦收购结束稳定下来，把国外先进技术同中国市场的实践结合起来，那是广阔天地，大有作为。

6

读到这里，也许您会想，“这家公司我能投吗”？

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